【中银宏观：宏观和大类资产配置周报（2025223）】需求是拉升国际金价的重要因素
1月份，70个大中城市中，新房价格环比上涨城市较上月有所增加，一线城市新房和二手房价格环比持续上涨，二线月以来首次环比上涨。（万得）
要闻：2月17日上午，中央、国家主席、主席习在京出席非公有制企业座谈会。在听取非公有制企业负责人代表发言后，习发表了重要讲话，党和国家对民营经济发展的基本方针政策，已经纳入中国特色社会主义制度体系，将一以贯之坚持和落实，不能变，也不会变。新时代新征程民营经济发展前途广阔、大有可为，广大非公有制企业和民营企业家大显身手正当其时。（万得）
本周沪深300指数上涨1.00%，沪深300股指期货上涨1.09%；焦煤期货本周上涨3.86%，铁矿石主力合约本周上涨3.07%；余额宝7天年化收益率下跌4BP至1.25%；十年国债收益率上行7BP至1.72%，活跃十年国债期货本周下跌0.53%。
大类资产配置顺序：股票大宗债券货币。需求是拉升国际金价的主要的因素。截至2025年2月20日，伦敦金现价实现2939.0美元/盎司，较年初（2025年1月2日）增长12.0%，较2022年涨幅实现60.7%，近年国际金价涨幅较为显著。黄金本身具备避险属性，或在某些特定的程度上受到地缘关系影响。截至2025年2月18日，地理政治学威胁指数五日均值为159.1，明显高于1月1日水平。2025年1月1日至2月18日，地理政治学威胁指数和伦敦金现价的相关系数为0.7，两者存在较强的正相关关系，地缘关系因素或是年初至今国际金价上行的主要因素。
此外，国际黄金需求提升也是近年国际金价增长的重要原因。据可比口径计算，2025年2月全球黄金储量同比增长0.81%，其中0.77个百分点来自各国央行等官方机构的购金行为。2022年至2025年2月，伦敦金现价与全球黄金储量同比增速的相关系数为0.4个百分点，信用对冲因素下的黄金需求走高，同样是国际金价的重要影响因素。
本周沪深300指数上涨1.00%，沪深300股指期货上涨1.09%；焦煤期货本周上涨3.86%，铁矿石主力合约本周上涨3.07%；余额宝7天年化收益率下跌4BP至1.25%；十年国债收益率上行7BP至1.72%，活跃十年国债期货本周下跌0.53%。
股市方面，本周A股市场表现较好，领涨的指数为中证1000，涨幅实现3.21%，仅有上证红利指数周内下滑，跌幅实现2.18%；港股方面，恒生指数上涨3.79%，恒生国企指数上涨4.02%，AH溢价指数下行1.54%收于133.72；美股方面，标普500指数本周下跌1.66%，纳斯达克下跌2.51%。债市方面，本周国内债市延续弱势，中债总财富指数本周下跌0.50%，中债国债指数下跌0.75%，金融债指数下跌0.44%，信用债指数下跌0.19%；十年美债利率下行5 BP，周五收于4.42%。万得货币基金指数本周上涨0.02%，余额宝7天年化收益率下行4 BP，周五收于1.25%。期货市场方面，NYMEX原油期货下跌0.69%，收于70.25美元/桶；COMEX黄金上涨1.69%，收于2949.6美元/盎司；SHFE螺纹钢上涨2.85%，LME铜上涨0.41%，LME铝上涨1.44%；CBOT大豆上涨2.05%。美元指数下跌0.14%收于106.65。VIX指数上行至18.21。
2月17日上午，中央、国家主席、主席习在京出席非公有制企业座谈会。在听取非公有制企业负责人代表发言后，习发表了重要讲话，党和国家对民营经济发展的基本方针政策，已经纳入中国特色社会主义制度体系，将一以贯之坚持和落实，不能变，也不会变。新时代新征程民营经济发展前途广阔、大有可为，广大非公有制企业和非公有制企业家大显身手正当其时。
国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究服务贸易和服务消费有关工作。会议指出，在电信、教育、文化、医疗、金融等领域研究推出一批新的开放举措，实施服务消费提质惠民行动。会议还审议通过《健全新能源汽车动力电池回收利用体系行动方案》，听取2024年国务院部门办理全国人大代表建议和全国政协提案工作情况汇报。
非公有制企业座谈会之后，国家发改委、工信部等重磅发声。国家发改委表示，我国将进一步破除市场准入的障碍，对非公有制企业反映的困难问题精准施策助企纾困，加力推动解决拖欠民营企业账款问题，加快促进民营经济发展。民营企业中90%以上是中小企业，工信部表示，将从生态赋能、创新赋能、数字赋能、人才赋能和服务赋能五个方面，引导中小企业坚定信心、坚守主业、做强实业、诚信经营，走好高水平发展之路。
国务院办公厅转发商务部、国家发改委《2025年稳外资行动方案》。方案提出，扩大电信、医疗、教育等领域开放试点，落实全面取消制造业领域外资准入限制要求，鼓励跨国公司投资设立投资性公司，便利外国投入资金的人在华实施并购投资，实施自由贸易试验区提升战略。
何立峰与美财长贝森特举行视频通话。双方围绕落实中美元首通话共识，就中美经济领域重要问题深入交换意见。双方均认同中美经贸关系的重要性，双方同意就彼此关心的问题继续保持沟通。中方就近期美对华加征关税等限制措施表达严正关切。
国新办举行国务院政策例行吹风会，介绍扩大高水平对外开放、做好2025年稳外资工作有关情况。会上，商务部表示，各部门将推动出台若干配套文件，形成“1+N”稳外资政策组合拳，推动外企平等参与政府采购配套细则尽早落地见效；国家发改委表示，拟修订扩大《鼓励外商投资产业目录》，启动鼓励外资企业境内再投资政策制定；工信部表示，将持续提升电信领域对外开放水平；市场监管总局表示，持续推进外商投资便利化。
国家统计局70城房价数据出炉。1月份，70个大中城市中，新房价格环比上涨城市较上月有所增加，一线城市新房和二手房价格环比持续上涨，二线月以来首次环比上涨。
十四届全国人大常委会第十四次会议将于2月24日至25日在北京举行，审议民营经济促进法草案、审议国务院关于提请审议民用航空法修订草案的议案等。
央行召开2025年宏观审慎工作会议。会议认为，2024年央行加快完善中央银行制度，健全宏观审慎政策和治理机制，加强金融重点领域宏观审慎管理。会议要求，2025年，探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，健全宏观审慎政策体系，创新宏观审慎政策工具。
央行行长潘功胜应邀出席新兴市场经济体研讨会。他指出，新兴市场经济体应逐步提升自身韧性，继续完善货币政策框架，提升汇率弹性，加强公共债务管理，强化宏观审慎管理和金融监管。
国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会。会议要求，国资央企要抓住AI产业发展的战略窗口期，在编制企业“十五五”规划中将发展人工智能作为重点；要加大资金投入，持续壮大发展人工智能的长期资本、战略资本、耐心资本；要优化人才引育，建立更加符合行业特点规律的人才评价体系。
国务院国资委召开地方国资委负责人会议。会议要求，着力深化国有企业改革，高质量完成国有企业改革深化提升行动；着力提升国有企业科技创新能力，推动企业加快关键核心技术攻关；着力防范化解重大风险，采取有力措施防控债务风险。
金融监管总局党委召开会议要求，保持对民营企业稳定有效的增量信贷供给，加大民营小微企业的首贷、续贷、信用贷支持力度；用好“白名单”机制，满足包括民营房企在内的各类房地产企业的合理融资需求；丰富保险产品体系，稳步推进金融资产投资公司股权投资试点工作，加强和完善对民营企业的综合金融服务；在金融业市场准入方面，一视同仁、公平对待各类所有制企业。
上游周期品方面，本周各品种钢材开工率环比上周均有上升，螺纹钢、线个百分点；建材社会库存延续上升，较上周变动28.76万吨。2月19日当周，各地区石油沥青装置开工率环比上周延续分化，其中，华南和东北地区开工率较前一周上升，华北和西北地区开工率与前一周持平。
海外机构持仓方面，本周SPDR黄金ETF持仓总价值变动5.24%。原油库存方面，2月14日当周，美国API原油库存连续五周上升，本周环比上升333.90万桶。
商品房成交环比延续回升。2月16日当周，30大城市商品房成交面积环比延续上升，单周成交面积环比变动54.31万平方米，当周实现120.02万平方米。2024年四季度以来，政策组合效应持续发挥，商品房销售有望持续出现“止跌回稳”迹象。
汽车方面，2月16日当周，国内乘用车批发、零售销量单周同比增速分别为169%和91%。作为“两新”的重要组成部分，“消费品以旧换新”仍有望成为“促消费”的重要抓手，我们继续看好2025年存量汽车市场的更新需求。
本周A股市场表现较好。领涨的指数包括中证1000（3.21%）、创业板指（2.99%）、中小板指（2.58%），仅有上证红利指数下滑，跌幅实现2.18%。行业方面，领涨的行业有通信（7.20%）、电子元器件（6.90%）、机械（6.37%），领跌的行业有煤炭（-4.35%）、房地产（-1.62%）、有色金属（-1.57%）。本周高技术附加值相关板块表现亮眼。
最高检与证监会联合召开“依法从严打击证券违法犯罪促进资本市场健康发展”新闻发布会。发布会上，最高检发布了以证券犯罪为主题的第55批指导性案例，证监会发布了第一批行政执法指导性案例。上述案例分别涵盖了财务造假、欺诈发行、内幕交易、操纵市场等重点打击领域和主要违法类型，体现严肃整治重点领域违法行为的决心，彰显全力维护资本市场平稳运行的监管态度，推动形成崇法守信的良好资本市场生态。
工信部就《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）》等公开征求意见。意见稿指出，工信部、自然资源部、国家发改委负责稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理工作，制定下达年度稀土开采和稀土冶炼分离总量控制指标。工信部会同有关部门确定稀土开采企业和稀土冶炼分离企业，并向社会公布。
工信部等八部门印发《新型储能制造业高质量发展行动方案》提到，到2027年，我国新型储能制造业全链条国际竞争优势凸显，优势企业梯队进一步壮大，产业创新力和综合竞争力显著提升，实现高端化、智能化、绿色化发展。
中汽协发文称，1月，汽车产量实现小幅增长，销量较同期只微降，行业迎来平稳开局；其中，乘用车延续良好表现，产销同比双增；新能源汽车产销和汽车出口延续良好表现。
截至2025年1月底，全国充电基础设施累计数量为1321.3万台，同比上升49.1%。1月份，充电基础设施增量为39.5万台，同比上升49.5%。
华为发布DCS AI解决方案，三大核心价值加速使能医疗智慧化：数据工程工具化，缩短80%医疗训练数据准备周期；系统级模型训练与推理加速能力，实现模型训练周期缩短30%，推理并发提升一倍；极简应用开发平台，支撑非专业开发者快速上手。
华为鸿蒙智行的尊界S800黑科技正式发布！华为常务董事、终端BG董事长、智能汽车解决方案BU董事长余承东透露，尊界S800将于5月底上市即交付。尊界S800搭载六大智能化技术，将实现从被动智能到自主智能的全新跃迁，其中三项系尊界S800首发——途灵龙行平台、天使座主动安全防护、华为星河通信；还有三项技术将迎来迭代：鸿蒙ALPS座舱2.0、华为车语系统2.0、华为巨鲸电池2.0。
乘联分会表示，初步推算2月狭义乘用车零售总市场规模约为125万辆左右，同比增长13.6%，环比下降30.3%，新能源零售预计可达60万，渗透率约48%。
《2024-2025年度酱酒产业高质量发展报告》显示，2024年中国酱酒企业实现销售收入2400亿元，同比增长4.35%；实现利润约970亿元，同比增长3.19%；产量约65万千升，同比下降13.33%。这是相关酱酒报告发布以来酱酒年产量首次出现下滑。
十年期国债收益率周五收于1.72%，本周上行3BP，十年国开债收益率周五收于1.73%，较上周五上行4BP。本周期限利差下行3BP至0.24%，信用利差上行1BP至0.49%。
央行召开党委会议要求，落实落细金融支持民营经济25条各项举措。扩大非公有制企业债券融资规模，强化非公有制企业债券风险分担，支持民营企业发行科创债券、绿色债券、资产支持证券等融资工具。健全民营中小企业增信制度，优化产业链供应链金融服务，支持产业链上民营企业便利融资。
美国财政部数据显示，中国12月份持有的美国国债为7590亿美元，环比减少100亿美元。日本12月份美国国债持有量为1.060万亿美元，环比减少270亿美元。
本周商品期货指数下跌0.69%。从各类商品期货指数来看，上涨的有煤焦钢矿（4.02%）、油脂油料（1.77%）、非金属建材（1.17%）、能源（0.39%）；下跌的期货指数包括化工（-0.22%）、贵金属（-0.76%）、谷物（-1.02%）、有色金属（-1.63%）。各期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品有焦煤（4.33%）、焦炭（4.08%）、纯碱（3.98%），跌幅靠前的则有胶合板（-4.91%）、工业硅（-1.91%）、燃油（-1.87%）。
工信部等八部门印发《新型储能制造业高水平质量的发展行动方案》提出，要加强锂电池等产能监测预警，防范盲目投资和无序发展风险；加大对国内锂、钴、镍等矿产资源的找矿支持力度，科学有序投放矿业权。
1月份日本全国各品牌大米平均批发价格为25927日元/每60公斤糙米（约合人民币1244元），较去年同期上涨10569日元，涨幅达69%。
2025年国内油价首次下调。2月19日24时起，国内汽、柴油价格每吨分别下调170元、160元。
中国石油集团宣布，我国首口超万米科探井-深地塔科1井日前在地下10910米胜利完钻，成为亚洲第一、世界第二的垂直深度井。
国际铝业协会披露，1月份全球原铝产量为565.5万吨，去年同期为608.6万吨，前一个月修正值为625.4万吨。
国际谷物理事会称，将2024/25年度全球小麦产量预估上调100万吨至7.97亿吨；将2024/25年度全球玉米产量预期下调300万吨至12.16亿吨。
本周余额宝7天年化收益率下跌4BP至1.25%；人民币6个月理财产品预期年化收益率下行3BP收于1.90%。本周万得货币基金指数上涨0.02%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于1.50%。
人民币兑美元中间价本周上行6BP，至7.1696。本周人民币对以下货币升值：兰特(0.46%）、欧元(0.41%）、瑞郎(0.24%）、加元(0.13%）、英镑(0.10%）和林吉特(0.05%）；对以下货币贬值：澳元(-0.02%）、美元(-0.02%）、韩元(-0.27%）、日元(-0.40%）和卢布(-2.41%）。
国家外汇局多个方面数据显示，2025年1月，银行结汇13040亿元，售汇16288亿元；银行代客涉外收入43707亿元，对外付款45613亿元。国家外汇局指出，今年以来我国外汇市场保持稳定有序，未来有基础、有条件继续平稳运行。
央行、外汇局召开2025年全面从严治党暨纪检监察工作会议。会议指出，建立健全“更加便利、更加开放、更加安全”的外汇管理体制机制，加强外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位一体管理，完善外汇储备经营管理。
行业方面，本周领涨的有资讯科技业（10.34%）、医疗保健业（8.81%）、电讯业（6.01%），跌幅靠前的有原材料业（-3.07%）、能源业（-2.45%）、地产建筑业（-0.53%）。本周南下资金总量479.38亿元。
美联储主席鲍威尔表示，基础经济非常强劲；政策存在不确定性；需要静观政策的效果，才能考虑未来的行动；在通胀问题上接近但尚未达到目标；目前希望保持政策的紧缩状态；美联储可能不得不针对关税政策调整利率。最新的消费者价格多个方面数据显示虽然央行在抑制通胀上取得了实质性进展，但依然有更多工作要做。美联储将继续履行监管和监督职责；计划重新提出巴塞尔协议III的最终方案；将对美联储的框架进行适当和谨慎的调整。
美联储主席鲍威尔发表半年度货币政策证词，重申无需急于调整利率。如果经济持续强劲且通胀未向2%靠拢，则可以在更长时间内维持政策的谨慎。长期通胀预期似乎稳固。通胀率接近2%的目标，但仍然略显偏高。失业率保持在低位且稳定。美联储无法控制长期利率，长期利率高企的原因与美联储政策无关。绝不可能推出中央银行数字货币。
加拿大央行会议纪要显示，25个基点的降息将有利于支持经济稳步的增长，并更好地平衡通胀风险；加拿大及其他几个国家的报复措施将给通胀带来上涨压力；如果这导致通胀预期上升，可能会引发通胀持续处于更高水平。
美国1月政府预算赤字为1286.4亿美元，预期赤字948亿美元，前值赤字867亿美元。美国2025财年前四个月的预算赤字达到创纪录的8400亿美元，而2024财政年度的可比赤字为5320亿美元。
美国1月未季调CPI同比升3%，预期升2.9%，前值升2.9%；季调后CPI环比升0.5%，预期升0.3%，前值升0.4%；未季调核心CPI同比升3.3%，预期升3.1%，前值升3.2%；季调后核心CPI环比升0.4%，预期升0.3%，前值升0.2%。通胀数据公布后，交易员预计美联储将减少政策宽松力度，将下次美联储降息时间从9月调整至12月。
美国上周初请失业金人数为21.3万人，预期21.5万人，前值自21.9万人修正至22万人。
美国1月PPI同比升3.5%，预期升3.2%，前值从升3.3%修正为升3.5%；环比升0.4%，预期升0.3%，前值从升0.2%修正为升0.5%。
美国1月零售销售环比降0.9%，预期降0.1%，前值从升0.4%修正为升0.7%。
美国2024年12月商业库存环比下降0.2%，为2023年11月以来最大降幅，预期0%，前值0.10%。
欧元区2024年第四季度季调后GDP修正值同比升0.9%，预期升0.9%，初值升0.9%，第三季度终值升0.9%；环比升0.1%，预期持平，初值持平，第三季度终值升0.4%。
英国2024年第四季度GDP初值同比升1.4%，预期升1.1%，2024年第三季度终值从升0.9%修正为升1.0%；环比升0.1%，预期降0.1%，2024年第三季度终值持平。
日本2024年12月贸易帐顺差623亿日元，预期顺差2277亿日元，前值顺差979亿日元。日本2024年国际收支经常项目顺差为292615亿日元，是自1985年有统计数据以来的最大值。根本原因是日元贬值下贸易赤字缩小，投资收益增加和赴日游客消费增多。
美国总统特朗普签署备忘录，将引入对等关税。特朗普表示，通过其他几个国家运送商品以避开关税的做法将不被接受；将考虑把采用增值税制度的国家作为关税对象；不要期待会有任何豁免；很快将对汽车、钢铁、铝和药品加征一定的关税；短期价格有可能上升。相关措施的生效日期并未公布，一位白宫高级官员称，这一庞大过程在大多数情况下要数周甚至数月才能完成。
美国总统特朗普表示，将于周一宣布对钢铁和铝征收25%的关税，钢铝关税将适用于所有国家。日本制铁不能获得美国钢铁公司的多数股权。日美经贸合作，无疑是石破茂与特朗普首脑会谈的重点之一。此前，特朗普已向多国挥舞关税大棒，作为美国在亚太地区最密切的盟友，日本政商界也一直担心成为被美国家加征一定的关税的对象。在会晤中，特朗普强调了减少美国对日本贸易逆差的重要性。他表示，美国目前对日本存在约1000亿美元的贸易逆差，并希望将这一逆差缩减至零。石破茂乐观地表示，日本或可规避美国加征一定的关税。美国总统特朗普已“认识到”日本对美国的巨额投资及其创造的就业机会。
美国总统特朗普与印度总理莫迪在白宫会面。特朗普表示，印度和美国已就能源问题达成协议，美国和印度的贸易逆差近1000亿美元，美国希望可以销售石油和天然气来弥补赤字，印度将会购买美国的石油和天然气。特朗普希望美国可成为印度的第一大供应国。印度总理莫迪表示，印度已宣布对美国削减关税。
欧盟委员会发布了重要的公告，对原产于中国的生物柴油作出反倾销肯定性终裁，决定对涉案产品征收10.0%-35.6%的反倾销税。
欧佩克月报维持2025年经济稳步的增长预期在3.1%不变，将2026年全球经济稳步的增长预测维持在3.2%。将2025年美国经济稳步的增长预测维持在2.4%，将2026年美国经济稳步的增长预测维持在2.3%。将2025年欧元区经济稳步的增长预测下调至0.9%，此前为1%，将2026年欧元区经济稳步的增长预测维持在1.1%。
人工智能行动峰会闭幕，包括法国、中国、印度、欧盟在内的多个国家和国际组织共同签署了《关于发展包容、可持续的人工智能造福人类与地球的声明》。美国和英国未签署这一声明。
需求是拉升国际金价的主要的因素。截至2025年2月20日，伦敦金现价实现2939.0美元/盎司，较年初（2025年1月2日）增长12.0%，较2022年涨幅实现60.7%，近年国际金价涨幅较为显著。考虑到黄金具备抗通胀、避险及金融等多重属性，其价格的影响因素较多，我们从美国真实利率、地缘关系及需求三个方面简要分析当前金价的影响因素。
首先，国际黄金以美元计价，美国真实利率与金价往往呈现反比关系，2008-2021年，美国真实利率与金价的相关系数实现-0.7，这一期间国际金价与美真实利率的负相关关系相对明显。但需注意的是，2022年-2025年1月，国际金价与美国真实利率的相关系数实现0.7，由负转正；在美联储加息的背景下，国际金价与美国真实利率共同走高，两者间负相关性受到干扰，近年金价涨幅受真实利率的影响较小。
其次，黄金本身具备避险属性，或在某些特定的程度上受到地缘关系影响。截至2025年2月18日，地理政治学威胁指数五日均值为159.1，明显高于1月1日水平。2025年1月1日至2月18日，地理政治学威胁指数和伦敦金现价的相关系数为0.7，两者存在较强的正相关关系，地缘关系因素或是年初至今国际金价上行的主要因素。
此外，国际黄金需求提升也是近年国际金价增长的重要原因。据可比口径计算，2025年2月全球黄金储量同比增长0.81%，其中0.77个百分点来自各国央行等官方机构的购金行为。2022年至2025年2月，伦敦金现价与全球黄金储量同比增速的相关系数为0.4个百分点，信用对冲因素下的黄金需求走高，同样是国际金价的重要影响因素。大类资产配置顺序：股票大宗债券货币。
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